EV/EBITDA란? 계산법과 적정 수준, PER과 차이까지 총정리

주식투자를 하다 보면 PER, PBR, PSR 같은 지표를 자주 접하게 된다.

그런데 기업을 조금 더 깊게 분석하다 보면 EV/EBITDA라는 지표가 등장한다.

처음 보면 이름부터 어렵다.

EV도 생소하고 EBITDA도 생소하다.

하지만 개념을 하나씩 나눠서 보면 생각보다 어렵지 않다.

 

EV/EBITDA는 쉽게 말해

기업 전체의 가치를 그 기업이 벌어들이는 영업 현금창출력과 비교하는 지표라고 볼 수 있다.

 

이번 글에서는 EV와 EBITDA가 각각 무엇인지, EV/EBITDA는 어떻게 계산하는지, 몇 배가 적정한지, PER과는 무엇이 다른지까지 하나씩 정리해보자.

목차 EV란 무엇인가 EBITDA란 무엇인가 EV/EBITDA란? EV/EBITDA 계산법 EV/EBITDA 5배, 10배는 무슨 뜻일까 EV/EBITDA는 낮을수록 좋은가 적정 EV/EBITDA는 몇 배일까 PER과 EV/EBITDA의 차이 EV/EBITDA가 유용한 기업 EV/EBITDA의 단점과 주의할 점 실제 투자에서 어떻게 활용할까 핵심 정리

 

1. EV란 무엇인가

EV는 Enterprise Value의 약자다.

우리말로는 보통 기업가치라고 한다.

 

여기서 중요한 점은 EV가 단순한 시가총액과는 다르다는 것이다.

 

시가총액은

주가 × 발행주식수

로 계산한다.

즉 주주가 보유한 지분의 시장가치다.

 

하지만 기업을 통째로 인수한다고 생각하면 주식만 사면 끝나는 것이 아니다.

기업이 가지고 있는 부채도 함께 떠안아야 한다.

반대로 기업이 보유한 현금은 인수 후 사용할 수 있다.

그래서 EV는 일반적으로 다음과 같이 계산한다.

 

EV = 시가총액 + 순차입금

 

조금 더 풀어 쓰면

EV = 시가총액 + 총부채성 차입금 - 현금 및 현금성자산

이다.

 

예를 들어 어떤 기업의 시가총액이 10조원, 차입금이 3조원, 현금이 1조원이라면 EV는 10조원 + 3조원 - 1조원 = 12조원이 된다.

즉 시장에서 주식의 가치는 10조원이지만, 기업 전체를 인수한다고 생각하면 실질적인 기업가치는 12조원 정도로 보는 것이다.

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2. EBITDA란 무엇인가

EBITDA는 Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization의 약자다.

 

우리말로 직역하면 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 이익이다.

이름만 보면 상당히 복잡해 보인다.

 

쉽게 생각하면 기업의 본업에서 발생하는 이익에 가까운 개념이다.

일반적으로는 EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 무형자산상각비로 이해하면 된다.

 

왜 감가상각비를 다시 더할까?

 

감가상각비는 회계상 비용이지만 실제로 그해 현금이 빠져나가는 비용은 아닐 수 있기 때문이다.

 

예를 들어 회사가 100억원짜리 공장을 샀다고 해보자.

회계에서는 100억원을 한 번에 비용처리하지 않고 여러 해에 걸쳐 나눠서 비용으로 반영한다.

이게 감가상각비다.

그래서 EBITDA는 영업이익보다 기업의 현금창출력에 조금 더 가까운 지표로 활용된다.

다만 완전한 현금흐름은 아니다.

이 부분은 뒤에서 다시 설명하겠다.

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3. EV/EBITDA란?

이제 두 개를 합치면 된다.

EV/EBITDA = 기업가치 ÷ EBITDA다.

 

쉽게 말하면 기업 전체의 가격이 연간 EBITDA의 몇 배에 거래되고 있는가를 나타낸다.

 

예를 들어 EV가 10조원이고 EBITDA가 1조원이라면 EV/EBITDA는 10배다.

단순하게 해석하면 현재 EBITDA 수준이 유지된다고 가정했을 때 기업가치가 EBITDA의 10배 수준이라는 의미다.

그래서 EV/EBITDA는 기업 인수합병이나 동종업체 비교에서 자주 사용된다.

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4. EV/EBITDA 계산법

예를 들어 A기업의 재무상태가 다음과 같다고 해보자.

시가총액: 8조원
차입금: 3조원
현금: 1조원
EBITDA: 2조원

먼저 EV를 계산한다.

EV = 8조원 + 3조원 - 1조원 = 10조원

그다음 EBITDA로 나눈다.

EV/EBITDA = 10조원 ÷ 2조원 = 5배

따라서 A기업의 EV/EBITDA는 5배다.

 

이번에는 B기업을 보자.

시가총액: 8조원
차입금: 7조원
현금: 1조원
EBITDA: 2조원

EV는 8조원 + 7조원 - 1조원 = 14조원이다.

따라서 EV/EBITDA는 14조원 ÷ 2조원 = 7배다.

 

두 기업의 시가총액은 같지만 부채가 많은 B기업의 EV/EBITDA가 더 높다.

이게 EV/EBITDA의 장점 가운데 하나다.

단순 주가뿐 아니라 부채까지 반영해서 기업가치를 비교할 수 있다.

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5. EV/EBITDA 5배, 10배는 무슨 뜻일까

EV/EBITDA를 처음 보면 이런 생각을 할 수 있다.

 

“5배면 5년이면 투자금을 회수한다는 뜻인가?”

 

정확히 그렇지는 않다.

 

EBITDA는 실제 순현금흐름이 아니기 때문이다.

세금, 이자비용, 설비투자, 운전자본 변화 등이 빠져 있다.

그래서 EV/EBITDA 5배라고 해서 실제로 5년 뒤 투자금을 회수한다는 의미는 아니다.

 

다만 기업끼리 상대적으로 비교할 때 5배인 기업이 10배인 기업보다 EBITDA 대비 기업가치가 낮다고 볼 수는 있다.

즉 같은 산업이고 성장률과 수익성이 비슷하다면 낮은 EV/EBITDA 기업이 상대적으로 저평가됐을 가능성이 있다.

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6. EV/EBITDA는 낮을수록 좋은가

꼭 그렇지는 않다.

PER이나 PSR과 마찬가지다.

 

낮은 배수에는 이유가 있을 수 있다.

예를 들어 매출이 감소하고 있거나, 산업 성장성이 낮거나, 부채가 많거나, 설비 노후화가 심하거나, 향후 대규모 CAPEX가 필요하거나,경쟁력이 떨어지고 있을 수도 있다.

반대로 EV/EBITDA가 높은 기업은 현재 가격이 비싸 보일 수 있지만 매출 성장률이 매우 높고, 수익성이 좋아지고 있고, 시장점유율이 확대되고 있다면 높은 배수를 받을 이유가 있을 수 있다.

 

결국

낮다 = 무조건 싸다
높다 = 무조건 비싸다

는 아니다.

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7. 적정 EV/EBITDA는 몇 배일까

모든 기업에 적용되는 절대적인 적정 수치는 없다.

산업마다 구조가 완전히 다르기 때문이다.

예를 들어 통신, 유틸리티, 철강, 정유 같은 자본집약 산업은 낮은 배수로 거래될 수 있다.

반대로 소프트웨어, 플랫폼, 고성장 기술기업은 더 높은 EV/EBITDA를 받을 수 있다.

 

따라서 가장 좋은 방법은 같은 업종 기업끼리 비교하는 것이다.

예를 들어 반도체 장비기업을 분석한다면 AMAT, Lam Research, KLA 같은 동종업계 기업의 EV/EBITDA를 비교하는 방식이다.

 

또 한 기업의 현재 배수를 과거 평균과 비교하는 것도 유용하다.

예를 들어 어떤 기업이 과거 5년 동안 EV/EBITDA 8~12배에서 거래됐는데 현재 20배라면 시장이 과거보다 훨씬 높은 성장 기대를 반영하고 있다는 의미일 수 있다.

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8. PER과 EV/EBITDA의 차이

가장 많이 비교되는 지표가 PER이다.

PER은 시가총액 ÷ 순이익이다.

EV/EBITDA는 기업가치 ÷ EBITDA다.

 

차이가 몇 가지 있다.

첫 번째, 부채 반영 여부

PER은 주주의 지분가치인 시가총액을 기준으로 한다.

반면 EV/EBITDA는 기업의 차입금과 현금까지 반영한다.

그래서 부채 수준이 다른 기업끼리 비교할 때 EV/EBITDA가 더 유용할 수 있다.

두 번째, 세금과 이자 영향

순이익은 이자비용과 세금의 영향을 받는다.

반면 EBITDA는 이를 제외한다.

그래서 국가별 세율이나 자본구조가 다른 기업을 비교할 때 EV/EBITDA가 유용할 수 있다.

세 번째, 감가상각

PER의 순이익에는 감가상각비가 반영된다.

EV/EBITDA는 감가상각비를 다시 더한다.

따라서 설비투자가 큰 산업에서는 두 지표의 결과가 상당히 다르게 나올 수 있다.

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9. EV/EBITDA가 특히 유용한 기업

EV/EBITDA는 모든 기업에서 똑같이 중요한 것은 아니다.

특히 다음과 같은 기업에서 많이 활용된다.

 

첫 번째는 부채가 많은 기업이다.

통신, 항공, 유틸리티, 인프라 기업처럼 차입금이 큰 산업에서는 시가총액만 보면 기업의 실제 부담을 놓칠 수 있다.

 

두 번째는 감가상각비가 큰 기업이다.

반도체, 통신, 산업재처럼 설비투자가 많은 기업은 회계상 감가상각비가 크다.

이 경우 EBITDA를 통해 본업의 이익창출력을 비교하기도 한다.

 

세 번째는 M&A 비교다.

기업을 통째로 인수할 때는 주식뿐 아니라 부채와 현금까지 같이 봐야 한다.

그래서 인수합병 시장에서는 EV가 중요한 기준이 된다.

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10. EV/EBITDA의 단점

EV/EBITDA도 완벽한 지표는 아니다.

 

가장 큰 문제는 CAPEX를 무시한다는 점이다.

 

예를 들어 두 기업이 EBITDA 1조원을 기록했다고 해보자.

A기업은 공장을 유지하기 위해 매년 1,000억원만 투자하면 된다.

B기업은 매년 8,000억원의 설비투자가 필요하다.

 

EBITDA만 보면 두 기업의 현금창출력이 비슷해 보인다.

하지만 실제 주주에게 남는 현금은 완전히 다를 수 있다.

그래서 EV/EBITDA를 볼 때는 반드시 CAPEX와 FCF를 같이 확인하는 것이 좋다.

이 점에서 이전에 공부한 자유현금흐름이 다시 중요해진다.

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11. EBITDA는 현금흐름이 아니다

이 부분은 꼭 기억해야 한다.

 

EBITDA를 흔히 현금창출력이라고 설명하지만 실제 현금흐름과 동일하지는 않다.

EBITDA에는 이자, 세금, 설비투자, 운전자본 변화 등이 빠져 있다.

 

따라서 EBITDA가 매우 높아도 부채가 많아 이자비용이 크거나, 공장 투자가 계속 필요하거나, 재고와 매출채권이 빠르게 늘어나면

실제 현금은 거의 남지 않을 수도 있다.

 

그래서 EV/EBITDA는 기업분석의 출발점이지 최종 답이 아니다.

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12. 같은 EV/EBITDA라도 평가가 달라지는 이유

나는 EV/EBITDA도 절대적인 저평가 기준으로 사용하지 않는다. 같은 10배라도 매출과 EBITDA가 빠르게 성장하는 기업과 성장이 멈춘 기업의 가치는 다르다. 특히 부채가 많은 기업은 EV가 높아지기 때문에 PER보다 EV/EBITDA에서 부담이 더 잘 드러나는 경우가 있다. 그래서 업종 내 기업을 비교할 때는 성장률과 부채 수준이 비슷한 기업끼리 비교하려고 한다.

 

13. 실제 투자에서는 어떻게 활용할까

내가 실제로 사용한다면 다음 순서로 보는 것이 이해하기 쉽다.

먼저 기업의 현재 EV/EBITDA를 확인한다.

그다음 같은 산업의 경쟁기업과 비교한다.

세 번째로 해당 기업의 과거 평균 배수와 비교한다.

그다음 매출 성장률, EBITDA 성장률, 부채, CAPEX, FCF를 확인한다.

 

예를 들어 A기업의 EV/EBITDA가 경쟁사보다 낮다고 해보자.

바로 저평가라고 결론 내리지 않는다.

왜 낮은가?를 먼저 본다.

성장률이 낮기 때문인지, 부채가 너무 많기 때문인지, 산업 전망이 나쁘기 때문인지, 시장에 아직 발견되지 않은 저평가인지

확인해야 한다.

 

결국 밸류에이션 지표는 숫자를 보는 도구라기보다 시장 가격에 어떤 기대가 들어 있는지 읽는 도구에 가깝다.

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PER, PSR, EV/EBITDA를 비교하면

간단하게 정리하면 다음과 같다.

 

※지표계산 기준특징

PER	시가총액 ÷ 순이익	주주 관점의 이익 평가
PSR	시가총액 ÷ 매출	적자 성장기업에도 활용 가능
EV/EBITDA	기업가치 ÷ EBITDA	부채와 현금을 반영한 기업 전체 가치 평가

 

PER은 이익이 안정적인 기업을 볼 때 유용하다.

PSR은 아직 이익이 적거나 적자인 성장기업을 볼 때 활용할 수 있다.

EV/EBITDA는 부채나 감가상각 규모가 큰 기업끼리 비교할 때 특히 유용하다.

 

어떤 지표 하나가 항상 가장 좋은 것은 아니다.

기업의 사업모델과 산업 특성에 따라 적절한 지표가 달라진다.

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EV/EBITDA 핵심 정리

EV/EBITDA는

기업 전체의 가치(EV)를 EBITDA로 나눈 지표다.

시가총액뿐 아니라 기업의 부채와 현금까지 반영한다는 점이 PER과 가장 큰 차이다.

같은 업종에서 성장률과 수익성이 비슷하다면 EV/EBITDA가 낮은 기업이 상대적으로 저평가됐을 가능성이 있다.

하지만 낮다고 무조건 싼 기업은 아니다.

특히 EV/EBITDA는 설비투자를 반영하지 않기 때문에 부채, CAPEX, FCF, 매출 성장률을 반드시 같이 확인해야 한다.

결국 기업가치평가에서는 하나의 숫자보다 여러 지표를 조합해서 보는 것이 중요하다.

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PER, EPS, PBR, ROE, FCF, EV/EBITDA를 어떤 순서로 봐야 하는지는
**「미국주식 기업분석 방법 총정리」**에서 한 번에 정리했습니다.

 

 

여기까지 읽어주셔서 감사합니다 🙂

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